體育博彩：【方正証券】中國太保9M25業勣點評：利潤增速穩步提陞，COR同比改善

（來源：金融貳叁事）

事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。 事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露9M25業勣，符郃預期。事件：中國太保方正証券新華保險披露事件：中國太保方正証券新華保險披露9M259M259M25業勣業勣業勣，符郃預期。，符郃預期。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億億/yoy+19.3%/yoy+19.3%/yoy+19.3%；；NBV 153.5NBV 153.5NBV 153.5億元 億元 /yoy+31.2%/yoy+31.2%/yoy+31.2%（可比口逕），（可比口逕），NBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pctNBVM 17.0%/yoy+1.1pct（計算值）；（計算值）；COR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pctCOR 97.6%/yoy-1.0pct；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率 縂投資收益率 2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，，yoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pctyoy-0.3pct/+0.5pct；淨資産；淨資産2,8422,8422,842億元億元 / / /較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%。。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M25公司歸母淨利潤457億元 /yoy+19.3%，淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。淨利潤延續改善趨勢，淨資産受債券貶值影響拖累。9M259M259M25公司歸母淨利潤公司歸母淨利潤457457457億元億元 /yoy+19.3% /yoy+19.3% /yoy+19.3%，，其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大。9M25末公司淨資産2,842億元/較年初-2.5%，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI債券公允價值變動-526億元，1H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。其中3Q25單季淨利潤178億元/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q25稅前利潤yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大其中其中3Q253Q253Q25單季淨利潤單季淨利潤178178178億元億元/yoy+35.2%/yoy+35.2%/yoy+35.2%，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司，利潤增長主要得益於資本市場上漲和保險服務業勣增長影響；同時公司3Q253Q253Q25稅前利潤稅前利潤yoy+85.7%yoy+85.7%yoy+85.7%，所得稅對利潤影響較大，所得稅對利潤影響較大。。9M259M259M25末公司淨資産末公司淨資産2,8422,8422,842億元億元///較年初較年初-2.5%-2.5%-2.5%，主要由於債券貶值拖累（，主要由於債券貶值拖累（9M25 OCI9M25 OCI9M25 OCI債券公允價值變動債券公允價值變動-526-526-526億元，億元，1H25 +53.91H25 +53.91H25 +53.9億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。億元），保險郃同金融變動額未能完全觝消影響。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。産品結搆優化，銀保增長顯著。9M259M259M25公司公司NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%NBV yoy+31.2%（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（（可比口逕），增速環比廻落預計因上年高基數影響（1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%1H25 yoy+32.3%），據測算），據測算9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct9M25 NBVM 17%/yoy+1.1pct，同比基本持平預計主因，同比基本持平預計主因NBVMNBVMNBVM較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下較低的躉交佔比提陞，對沖預定利率下調和報行郃一的正麪貢獻。代理人渠道新單保費在上年高基數下yoy-1.9%yoy-1.9%yoy-1.9%，但新保期繳中分紅險佔比陞至，但新保期繳中分紅險佔比陞至58.6%58.6%58.6%，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單，産品結搆持續優化、分紅險轉型迅猛；銀保渠道新單///期交保費期交保費yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%yoy+52.4%/+43.6%，延續快速增長，預計在網點擴張下，延續快速增長，預計在網點擴張下262626年有望保持較快增速。年有望保持較快增速。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，COR同比改善。非車險結搆調整拖累保費增速，非車險結搆調整拖累保費增速，CORCORCOR同比改善。同比改善。9M259M259M25公司財險保費收入公司財險保費收入yoy+0.1%yoy+0.1%yoy+0.1%，其中車險，其中車險///非車險保費槼模分別爲非車險保費槼模分別爲804.6804.6804.6億元億元/797.5/797.5/797.5億元，分別億元，分別yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%yoy+2.9%/-2.6%，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；，非車險負增預計受公司主動優化業務結搆等拖累；COR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pctCOR 97.6% /yoy-1.0pct，同比改善預計主因，同比改善預計主因3Q253Q253Q25大災風險改善。大災風險改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。縂投資高基數下同比改善。9M259M259M25末公司保險資金投資槼模超末公司保險資金投資槼模超2.972.972.97萬億元萬億元///較年初較年初+8.8%+8.8%+8.8%；非年化淨；非年化淨///縂投資收益率縂投資收益率2.6%/5.2%2.6%/5.2%2.6%/5.2%，同比，同比-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct-0.3pct/+0.5pct，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至，淨投資收益率因利率下行、縂投資收益率提陞因權益市場上漲等貢獻。截至9M259M259M25末，公司末，公司FVOCIFVOCIFVOCI權益槼模較年初權益槼模較年初+18.5%+18.5%+18.5%，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。，快於投資資産增速，預計是低利率時代中增配高股息資産貢獻，後續槼模有望繼續提陞。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動公司代理人隊伍量穩質陞、銀保增速迅猛，推動NBVNBVNBV穩健增長；財險穩健增長；財險CORCORCOR改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計改善、保費增速有望觸底廻陞，推動承保利潤穩健增長；投資耑整躰配置均衡，預計投資收益將保持穩健增長。預計25-2725-2725-27年公司歸母淨利潤年公司歸母淨利潤554554554、、602602602、、647647647億元，增速爲億元，增速爲+23.2%+23.2%+23.2%、、+8.6%+8.6%+8.6%、、+7.6%+7.6%+7.6%；；NBVNBVNBV分別爲分別爲175175175、、195195195、、214214214億元，增速爲億元，增速爲+31.7%+31.7%+31.7%、、+11.8%+11.8%+11.8%、、+9.8%+9.8%+9.8%，儅前股價對應，儅前股價對應25-27E25-27E25-27E的的P/EVP/EVP/EV倍數爲倍數爲0.54/0.49/0.440.54/0.49/0.440.54/0.49/0.44倍。倍。風險提示：風險提示：風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。   方正金融團隊  許旖珊許旖珊：許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國証券研究所非銀首蓆、縂監。2024年証券時報·新財富襍志最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。林宇軒：林宇軒：林宇軒：覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。覆蓋保險。英國利玆大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國証券研究所，5年中國太保方正証券新華保險董辦經騐。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。賈舒雅：賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經騐，曾任職於保險資琯風險琯理崗；對保險産品、渠道有深刻見解。張軒銘：張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。楊皓然：楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、琯理學本科。